市場的目光大多停留在油價的單日變動，卻忽略了一個更值得留意的格局，就是能源運輸風險與關稅政策來自兩條不同的政策軌道，卻在同一時間收緊供應、推高生產成本。兩股力量疊加，對通脹的影響並非一次過，而是可能持續滲透至核心物價，令央行在增長與通脹之間更難取捨，令調整貨幣政策空間亦會受到牽制。

油價升穿91關傳導風險

能源供應是眼前最直接的變數，源自霍爾木茲海峽的談判仍未能消除市場疑慮。早前市場曾因美國、伊朗及阿曼接近達成協議而預期航運逐步恢復，但最新條件及互相提出的賠償要求令談判出現阻力，談判僵局令能源供應中斷的風險重新上升。

外媒分析，布蘭特原油已回升至每桶91美元之上，若情況持續將會對全球經濟與風險構成重大衝擊。油價及燃料成本上升會推高運輸、生產及生活成本，同時壓縮家庭實際購買力。企業若把成本轉嫁給消費者，通脹便可能更具黏性；若需求已經轉弱，企業只能由利潤率吸收成本，盈利及投資便會受到壓力。這正是能源供應受阻最值得關注的傳導機制。

關稅政策加劇成本壓力

與此同時，美國的關稅政策亦在加劇成本壓力。外媒引述白宮公布，針對進口多晶硅及衍生產品設定進口價格下限並徵收關稅。這項措施的含義，在於企業不能再單純以最低成本決定採購來源，而必須把政策風險納入供應鏈考量。而美國進出口銀行亦宣布，向石墨、鉭、鈮及硼酸鹽等本地關鍵礦物項目提供合共5,800萬美元融資。金額不算龐大，方向卻清楚。關稅與本地化支持措施並行，令生產成本不只受限於能源價格，供應鏈的重組亦將加深投資者負擔。

能源及關稅的共同影響，是令央行在經濟增長與通脹之間更難取捨。美國7月就業數據顯示勞動市場開始降溫，市場因而重新評估利率前景。利率期貨顯示，市場預期今年或加息一次，但若能源及輸入成本持續升溫，令通脹更具黏性，央行或需以較預期更快的速度收緊貨幣政策，影響經濟增長及投資氣氛。所以投資者需要觀察的，不只是總體油價，重點觀察應宏觀地觀察航運是否恢復、企業成本能否轉嫁，以及核心通脹是否持續擴散。 基於以上情況，或令投資環境的波動性持續高企，資產部署方面可考慮較審慎的股債混合策略，債券配置可側重高評級債券，以降低投資組合的風險，存續期可考慮減低長年期債券以減輕通脹反覆的敏感度。

投資者重點監察3信號

股票方面，應避免過度集中於單一國家或地區的策略，而「環球低碳投資策略」提供一種優化的風險管理方案。該策略針對環球成熟市場股票，並設定3項嚴謹的選股標準，旨在過濾掉財務風險較高或轉型落後的企業，3大要求包括：營運碳排放水平減少50%、石化燃料儲備減少50%，以及環境、社會及管治(ESG)評級提升至少20%。這種篩選機制並非僅為了社會責任，更是為控制投資組合的下行風險。

整體而言，能源運輸風險與關稅政策同時推高生產成本，令通脹回落反覆，央行減息空間受限。投資者要監察的不是每日價格，而是3個信號。第一個是霍爾木茲海峽的實際通行狀況，能否由談判條件轉化為持續恢復的出口流量；第二是多晶硅關稅及關鍵礦物融資等措施，是否真正推高終端產品的生產成本；第三是聯儲局內部的加息分歧會否擴大，以及通脹預期能否穩定。3個信號的演變，將決定這次成本衝擊是短暫波動，還是需要投資者長期調整配置的結構變化。在答案未明確之前，保持克制與分散風險，着重中長線的風險及資產價值，仍是應對不確定性的最佳策略。

本文在2026年8月20日在東網on.cc首次發表