踏入7月，股票市場的波動性增加，展望今年下半年，關注焦點料在中東局勢與能源供應，人工智能（AI）主題的擴擴交易，央行的貨幣政策前景等，或令股債市場更易消息牽動。筆者公司認為整體投資環境和基本因素仍屬正面，不過股市經過近月的急升後，估值處於偏高水平，下半年的策略或應考慮由單純追逐升幅，轉向更重視質素和分散的策略。

美國經濟受惠於消費、財富效應及AI相關資本開支、企業盈利改善及私人部門資產負債表相對穩健所推動，經濟擴張估計仍具動力。雖然風險資產仍有上行空間，但同時也需要面對通脹或利率維持較高水平，因此不同地區、行業與資產類別之間的表現更加分化。

盈利能力較高、定價能力佳、現金流穩定及估值具吸引力的企業較有防守性，歐洲因有政策財政刺激，國防與基建支出、企業改革所支持；新興市場和亞洲地區與全球科技供應鏈及美元偏弱趨勢相關。

AI仍是核心主題 策略要分散

AI仍是核心主題，但下半年或宜採取更加分散的策略。投資焦點不應只局限於軟件或大型科技股，而是逐步擴散至半導體、記憶體、電力基建、電力設備、工業自動化及公用事業等受惠於數據中心耗電量上升的相關領域。

在股票市場估值已反映不少樂觀預期的情況下，預計立配買更具策略意義：一方面保留高質素人工智能相關主題；另一方面，增加基本因素穩定、盈利能見度較高及受經濟週期影響較低的防守性板塊，例如金融及健康護理。健康護理板塊的投資價值在於需求屬於非週期性，並受人口老化、慢性疾病管理、醫療科技升級及創新藥物研發等長線趨勢支持。

相較部分高估值成長股，健康護理企業通常具備較穩定現金流、較強定價能力及較高盈利可預測性，有助在宏觀不確定性、利率維持高位或市場波動加劇時，提供組合防守功能。當中醫療設備、生命科學工具、醫療服務、生物科技及大型製藥企業均可提供不同風險回報來源，有助降低對單一科技或週期主題的集中風險，並提升股票配置的質素與韌性。

筆者公司預期各主要央行將保持審慎，美國聯邦儲備局在下半年大部分時間或會維持利率不變，除非增長明顯轉弱。預料短期至中期高質素債券較具吸引力，可在波動市中提供穩定收益及防守功能。在信貸市場中，投資級別的息差偏窄，上行空間或有限，偏好高質素信貸配置，尤其是現金流穩健、再融資風險低的發行人。另外，短至中期債券，在鎖定收益的同時，也能降低對財政風險的敏感度。

從中長線角度而言，保持投資並採取平均成本法或有故應對波動市況。投資者宜注意風險，例如能源及地緣政治事件，若石油或天然氣供應再次受阻，或推高整體通脹、壓抑消費，並迫使央行維持限制性政策。另外，若AI應用、商業化或資本開支增長未能達到市場預期，最擁擠的股票板塊可能出現估值下調。

本文在2026年7月25日於經濟一週Economic Digest首次發表