俗語說:「未食五月糭，寒衣不入籠。」儘管執筆之時離端午節尚有數個星期，筆者感到炎夏已經來臨。有專家表示，在氣候暖化與厄爾尼諾現象疊加影響下，將增加強颱風出現的機率。而在投資市場，部分股市和板塊的表現也如炎夏般熾熱。但一個愈來愈多人提及的現象--「K型分化」(K-Shaped Divergence)，卻可能為經濟帶來不確定性。

「K型分化」描述了一種經濟現象，其中經濟的不同組成部分--家庭、行業或資產類別--同時朝著截然相反的方向發展，形成字母「K」的兩臂。上臂代表蓬勃發展的組別（例如高收入家庭、資本雄厚的企業和受惠AI的產業），而下臂則代表進一步落後的組別（低收入家庭、勞力密集產業和受累AI的產業）。可以想像一個經濟之中有一升一跌的平行宇宙，若只看表面的數據未必能了解深層的分化。

以美國為例，彭博數據顯示，美國科技股近兩個月急升，美國費城半導體指數於4、5月合計錄得65%的升幅，側重科技股的納斯達克綜合指數亦升23.6%，當地高收入家庭大幅受惠資產價格上漲。反觀低收入家庭則面臨信用卡餘額高企、拖欠率上升和儲蓄不足的困境。換言之，美國表面上消費穩定，其實是由少數富裕階層「撐起」，這正是典型的「K型分化」。這種不均衡亦反映在企業層面。科技公司，特別是與AI相關的企業，近年受惠於投資熱潮與需求增長；相反，部分依賴大眾消費或資金成本較高的行業，則面對盈利壓力。

AI或加劇「K型分化」

要留意的是，「K型分化」可能並非短暫現象。AI和自動化發展可能進一步拉開企業與勞動市場之間的差距。一些高技能、高資本的領域持續受惠，但部分較低技能或重複性的工作，則面臨被取代的風險。這種趨勢，或會令「K型分化」進一步加劇。

中國亦出現某程度的「K型分化」，但性質不盡相同。簡單而言，中國的生產和出口仍具動力，但內需及消費較為疲弱。與美國那種由財富差距主導的分化相比，中國的情況更多屬於經濟結構轉型過程中的不平衡。

「K型分化」為投資者帶來的最大挑戰，或許是市場表現變得更「偏頗」。過去只要買入整體市場，往往可以跟隨經濟增長獲利；但在K型環境下，升幅可能集中於少數板塊，而其他資產卻表現平平甚至下跌。上述談及科技股於4、5月升逾兩成，其實，彭博數據顯示，同期道瓊斯工業平均指數僅升10%。

此外，「K型分化」亦反映宏觀狀況並非十分理想，以美國為例，表面上消費穩定，背後卻存在明顯的財富與需求差距。一旦金融市場因突如其來的事件或估值修復而大跌，富裕階層的財富效應幻滅，再撐不住消費時，整體經濟可能面對較大的不確定性。故此，投資者若追逐贏家，亦不可忘記分散配置，為組合加入定息資產和另類資產等，務求降低整體組合風險。

本文在2026年6月5日於經濟通etnet首次發表