根據彭博資料，美國30年期長債孳息率在跨越五厘大關後持續攀升，最高曾見5.2厘，創下自2007年以來的新高。面對長債息如此急劇的升勢，投資者開始擔心是否預示著當年的全球金融海嘯即將捲土重來。但若我們冷靜拆解底層的宏觀數據與歷史軌跡，便會發現目前的市況與當年的系統性金融崩潰有著本質上的結構性分別，投資者暫時毋須過度恐慌。

先釐清今次債息上升的背後成因

今輪核心驅動力主要來自地緣政治與財政政策的雙重疊加。中東局勢持續反覆緊張，直接干擾了全球原油的正常供應，導致國際油價長時間在每桶100美元的高位上方徘徊。高企的油價無疑加重了全球的運輸、能源及生產成本，進而令通脹預期再度升溫。

市場已經開始預期局方為防範通脹失控

雖然聯儲局目前名義上仍維持著相對寬鬆的貨幣政策姿態，但市場已經開始預期局方為防範通脹失控，不排除會重啟貨幣收緊措施，加息機率因而上升。與此同時，美國政府本身正面臨龐大的財政赤字壓力，財政部或需發行新國債以填補財政缺口。當國債的市場供應上升，債券價格自然承壓下跌，從而推高了與價格呈反向走勢的孳息率。由此可見，近期債息的飆升，實質上是市場對通脹路徑及財政發債壓力的重新定價，而非金融體系內部出現危機。

美國30年期債息跨越五厘關口並非單一事件

事實上，根據彭博資料，縱觀2020年以來，美國30年期債息跨越五厘關口並非單一事件，此前亦曾出現過兩次相似的急速拉升：回顧2023年10月，當時美國實體經濟展現出超乎預期的韌性，就業與消費數據表現均超出市場預測，促使市場修正了對聯儲局很快會步入減息週期的預期，轉而確立了高利率將維持更長時間的共識。

美國財政部擴大中長年期國債的發行規模

疊加當時美國財政部出乎意料地擴大了中長年期國債的發行規模，引發市場短暫的供求失衡。然而，歷史數據顯示，當30年期債息於該年10月19日衝破五厘水平後，僅僅過了不到半個月的時間，便於11月1日迅速回落至五厘以下，隨後更展開了一輪長達數月的跌浪，最低一度下探至3.95厘水平。

國債市場的一輪短暫拋售浪潮

第二次則發生在2025年5月，當時評級機構穆迪將美國聯邦政府的主權信用評級由最高級別調降至AA1，這意味著美國正式失去了所有主要評級機構的一致最高評級認證，引發了國債市場的一輪短暫拋售浪潮。加上當時新一屆政府重返白宮後推動關稅改革，市場普遍憂慮財政赤字將惡化，財政部將被迫地發債填補黑洞。但值得留意的是，債息站穩在五厘以上的時間更為短暫，僅僅維持了約三個工作天，隨後便迅速掉頭回落至4.76厘的相對溫和水平。

重新審視提升資產配置防禦力的時機

這兩次情況反映，當債息攀升至五厘以上的高位時，實質上意味著債券的資產價格已經被大幅低估。對於長線投資者而言，這非但不是離場的訊號，反而被視重新審視提升資產配置防禦力的時機。傳統上，國庫級別或高評級的固定收益資產，在金融市場面臨極端不確定性時，一直扮演著極為關鍵的避險功能。

單一資產與跨資產組合的表現有着明顯差異

我們可以參考彭博統計的歷史數據，在過去數次重大的全球經濟危機期間，單一資產與跨資產組合的表現有着明顯差異。2008年的金融海嘯、2011年的歐債危機，以及2020年的新冠疫情期間，代表全球股票市場的MSCI世界指數表現分別錄得高達55.4%、20.5%及21.4%的跌幅。

風險分散效應

相反地，如果我們在投資組合中採取攻守兼備的混合策略，將六成資金配置於環球股票，其餘四成則納入以彭博環球綜合債券指數為代表的高評級債券資產，在上述期間，整個資產組合的下行幅度將會被成功收窄至33%、11.9%及13%。兩組數據對比之下，債券資產在股票市場大幅動盪時展現出的風險分散效應。

現時的投資環境複雜多變

現時的投資環境複雜多變，面對未來通脹路徑與地緣政治帶來的不明朗因素，最佳的應對策略絕非盲目猜測市況頂部或徹底離開市場，而是應該適時優化自身的資產配置結構。投資者可考慮趁現時固定收益資產收益率具備較高吸引力的時機，適當提升高評級債券的配置比例，透過靈活運用這種股債混合的多元化配置，在穩健與機遇之間取得最佳平衡，將能更有效地抵禦市場的短期暗湧，確保資金在時間的複利效應下實現穩步增長。

本文在2026年5月31日於香港財經時報HKBT首次發表