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常言道,「好公司不一定是好投資」。即使做了透徹的基本分析,並確認了一家具有不俗業務、優秀管理、長遠增長前景、良好盈利能力及穩固財政實力的公司,但以過高的估值買入,仍可能導致嚴重的損失。估值對於成功投資是至關重要。

市盈率
市盈率是廣受投資者認識和常用的估值方法。市盈率的計算方法是將股票價格除以公司每股盈利。例如某公司每股每年盈利為1元,股票價格為10元,其市盈率便是10倍。此比率有助比較投資的回本期長短(以年計),快速衡量股價是便宜還是昂貴。假設每股盈利不變,10倍市盈率預示公司以十年時間賺回本金。市盈率又可分為現時市盈率和預測市盈率。前者是根據公司過去一年的盈利作計算,後者則基於分析員對公司日後的盈利預測(未來一或兩年)作計算。若某公司的現時市盈率為30倍,估值看似昂貴,若預測盈利增長翻倍,預測市盈率可以是低至有15倍。雖然預測市盈率考慮到公司的業務前景及未來盈利增長,但需要留意分析員就盈利預測的假設有否過於進取。

相對估值及跟歷史比較
市盈率何謂高低,並沒有既定的答案。而且行業間就市盈率的合理水平亦存在較大差異。例如高增長的科技業公司普遍市盈率可達20倍或以上,收入穩定的公用事業的市盈率則普遍遠低於科技業。由於兩者的業務性質不同,不能簡單比較市盈率,然後定論某一方的價值被低估。較好的方法是同行業相比或跟主要競爭對手比較。藉所屬行業的業務性質及規模具有可比性,便可以比較某公司跟競爭對手及行業平均的市盈率,並評估該公司的相對價值,稱為相對價值評估法。另一方面,從歷史數據中,分析過往十年、二十年的市盈率之變化,窺視現時市盈率相對於過往究竟是偏貴還是較便宜。如果比率偏離歷史平均值一或兩個標準差,便反映市場對公司估值可能過份樂觀或悲觀,應提防估值隨着時間回歸長期平均。

不要依賴於單一比率
投資者應參考廣泛的估值指標和財務比率,從而對公司有更全面的看法。除了市盈率,其他估值指標有市銷率、市帳率、市價現金流比率,以及不同的盈率指標,如毛利率、經營利潤率及純利率。顯示管理效率的指標主要有股東回報率和資本回報率。同樣重要的是要考慮負債率和現金流融資成本比率,以具體反映公司的財務狀況。

重要事項﹕

1 上文只提供一般性資料,其內容為刊登日期之見解。上述資料只作參考用途,並非購買、出售或持有任何產品/ 基金的建議。上文的假設及意見可因應情況修改而不作另行通知。本公司不會保證或承諾文中所載之推測將獲實現。上文所提供之資料內容乃基於相信來自可靠來源。本公司並不保證、擔保或代表上文內所提供之資料或建議的準確性、有效性或完整性,不論是明示或隱含的。本公司對本文中的任何表現數據並無作任何明示或隱含的保證或聲明(包括準確性、完整性及時間性)。本公司亦不會就閣下使用本文或本文之任何資料、推測或意見而引致閣下的直接或間接損失負責。
2 投資附帶風險,過去業績並不代表將來表現。投資回報可升可跌。您應提醒準客戶/ 客戶在作出任何投資決定前,查閱有關的主要推銷刊物,以獲取更多詳情及風險因素。
3 本文件並未經香港證券及期貨事務監察委員會或任何監管機構審核。

當談論投資時,總會聽到一個專業術語為分散投資。分散投資的概念由諾貝爾獎得主Harry Markowitz於1950年代提出,並獲得普及。其數學為基礎的模型一般稱為現代投資組合理論。儘管歷史悠久,但並非每人對分散投資的真正含義有良好掌握。 “不要把所有的雞蛋放在一個籃子裡”,以分散或降低風險,更是解釋分散投資時最常用的比喻。在一些人心目中,減少風險便等同降低回報,這是不準確惟相當普遍的理解。我們想藉此機會解釋有關概念。

分散風險
分散投資的主要好處在於降低風險,即降低波動性和投資組合的整體風險。當投資於一個香港證券,如債券或股票,投資者承受着特定風險(非系統風險)和市場風險(系統性風險)。前者只涉及跟該證券相關的因素,如業務、盈利、財務狀況等。後者更多的是宏觀層面,源於香港經濟、地緣、政治、社會因素。由於個別證券的特定因素可能跟另一證券的特定因素不相關,故此持一定數量證券的組合有助分散特定風險。惟組合仍面對市場的系統性風險。為了降低市場風險,投資者可考慮通過擴大投資範圍,納入本土以外的證券–從而減輕單一市場的系統性風險。

組合也可以進一步分散於不同的資產類別。防守性資產如債券和現金,往往在市場波動時有可能傾向於表現較佳;當經濟狀況預期向好時,增長型投資如股票可以提供不俗的回報。通過混合低相關性的資產類別,有助降低組合內單一資產類別的系統性風險。

如何通過基金作分散投資
對普羅大眾而言,以個別證券建構一個充分分散的投資組合並非易事。另一個越趨普及的方法便是通過投資基金,其本身是專業管理的投資組合。部分基金投資於公司股票,按不同市值、行業、市場及風格作投資。部分基金投資於債券,涵蓋不同信貸評級的債券和債券發行人。地區性基金或環球基金更廣泛投資各市場,或可進一步達至分散投資。現時,市場上的投資基金,無論是直接的零售基金或強積金基金,入場門檻不高,因此讓普羅大眾以基金作模組從而建構各自的投資組合。

過去研究顯示,對於需要自行作投資決定的退休金計劃參與者而言,當面對計劃內多種投資選擇時,他們傾向遵循一個簡單的,但有點天真的分散策略1。這被稱為“1/ n的分散規則”,而n是計劃內基金的總數目,簡言之把供款平均分配至每一個基金選擇。此舉彷彿為分散投資的一種方式,卻非常視乎計劃內基金的多樣性。舉例說,如果計劃內基金選擇主要是股票基金,那麼把供款平均分配至每一個基金上,仍可能導致整體風險偏向較高。總括而言,分散投資的關鍵並非在於基金的數目,而是如何把投資分佈在不同資產類別、國家、以及行業。

不是單一次任務
分散投資並不是一勞永逸的事情。一方面,隨着每日的市場波動,組合內投資比重或一段時間後有明顯改變,甚至偏離原有的權重,並可能提高集中風險。另一方面,遇上重大金融危機,如2008至2009年間,各類風險資產間的相關性顯著增加。資產格價值同時大幅下挫,並削弱分散投資的效果。由於市場動態不停改變,資產間相關性並非固定,所以市場動態需要定期檢測,以及定期回顧投資組合,以便更好地管理組合風險。

1 Bernartzi, Shlomo and Richard H. Thaler. ‘Naive Diversification in Defined Contribution Savings Plans.’ American Economic Review 91(1), (2001): 79-98.

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在政府及業界積極推動退休教育的努力下,香港市民對退休更為關注、更主動承擔個人退休責任。相關教育多集中於持續儲蓄及紀律投資的累積財富階段。雖然如此,這只是達成整個退休目標的一半。為確保儲蓄能足夠支付多年的退休生活,領取階段的安排可謂同樣重要。以下我們探討退休後安排的要點。

長壽風險
當進行退休規劃,時常採用出生國家的平均預期壽命,以衡量個人的退休年期及用作計算整體退休需要的參數。若沒有仔細的考量,而低估壽命,退休人士可能提前耗盡其退休資源,面臨減省生活開支或下調生活質素的風險。儘管如此,壽命並不易於預測。首先,預期壽命只是一項平均數,部分人士較為長壽、部分人士則較短。此外,此數是量度每人平均能活多久(包括嬰兒、孩童及成人死亡率)。從統計上來說,此刻健存的長者很可能較所有同年出生人士的平均壽命為長。

參考香港衞生署資料,香港男性及女性出生時平均預期壽命於過去數十年來持續上升。男性從1971年的67.8歲上升至2013年的81.1歲,而女性則從75.3歲增至86.7歲。故此,當參考預期壽命時,需要十分謹慎,而評估個人壽命不妨加入安全系數。

退休資產投資
退休階段的投資策略有別於為退休作投資。於累積階段,大眾一般投資於風險資產,並藉市場波動,以達至長期資本增長及升值。隨着時間過去,投資組合逐漸轉至低風險資產上,並以較平穩資本增長及減低風險為目標。邁向退休,主要的投資目標不再是增長,而是資本保護及收入產生。

高質素政府債券和企業債券,擁有良好財政實力及支付利率和本金的往績紀錄,往往是退休投資的核心部分。階梯式梯級策略獲普遍採用,此策略投資長中短年期債券,藉不同時間段收取利息和取回本金,締造恆常現金收入,以應付日常支出。而投資於高質素政府債券和企業債券的債券基金也是可行的方案,尤其是對於缺乏債券投資的退休人士。

通貨膨脹是一個持續性問題。退休生活普遍達二十年或以上,即使低通脹率亦會蠶食依賴固定收益的退休人士的購買能力。通脹掛鈎債券,能對沖通脹,為一個解決方法。可是,這種投資工具於香港受年發行量少及投資年期甚短所限制。股票投資為間接對沖通脹的方法。雖然股票價格波動性高,但投資組合包含高質素債券及小部分股票一般組成不俗的分散效果,並有助提升的組合風險整調回報。

人口老化不僅是香港面對的情況,同樣是大部分成熟國家或地區的情況。故此,退休後的規劃顯然十分重要。長壽及退休後的資產投資為兩項主要的問題,快將退休人士及已退休人士需要小心處理。除此之外,其他事項如健康護理和醫療開支、住房需要、家庭狀況改變、遺產、不可預見的需要等,均值得詳細考慮。

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